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齐中网香港看图解码 半数分级A折价 分级B重归平价

作者:  admin   发布时间:2018/2/23 12:17:05    浏览量:7

齐中网香港看图解码 半数分级A折价 分级B重归平价

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  上周股债市场双双大幅度下挫,市场情绪降至冰点。

美联储加息后一度引发债市踩踏,15日国债期货历史上首次盘中触及跌停。

具体来看,上周A股全面下挫,银行、白酒板块相对抗跌,上证综指、深证成指分别下跌%和%,创业板下挫%领跌;债券市场,期间中证全债(净价)下跌%,创今年以来单周最大跌幅。基础市场的颓势给分级基金市场蒙上一层阴影,分级A、B已经连续两周同跌,其中A份额在股市暴跌时没能反弹,但分级成交并未出现明显下滑。

  分级A类固收吸引力大降  随着市场利率中枢的上移,分级A的隐含收益率吸引力开始下滑。

永续分级A通常被认为是平均约10年的长久期品种,往往将分级A隐含收益率与10年AA企业债收益率进行比较,以判断分级A的固收类相对配置价值。

剔除上周参与定期折算的分级A品种,分级A价格平均下跌%,与同期中证10债指数跌幅相近,体现债券属性对当前分级A价值影响较大。

  从目前分级A固收类的配置价值来看,截至上周五永续分级A平均隐含收益率与10年AA企业债收益率之差为个基点,显著低于与其今年5月以来的平均值——个基点,降至5月以来的最低位。

这主要是因为近期债市收益率剧烈上行,而分级A隐含收益率上行幅度较小,使得分级A超出10年AA企业债的收益率优势大幅缩小。

  尽管当前市场的分级A溢价率持续收窄,全市场半数以上的分级A已重归折价(停牌的不予统计),但以分级A利差优势相差无几的状况,或反映分级A高隐含收益率的相对价值已大幅降低。

  规避高风险品种  分级A具有较高信用优势,对分级A不应过度悲观。

相比目前市场上普遍对信用风险的担忧,有完备的折算机制的分级A基本不存在兑付风险,因此部分流动性较好的品种仍具有较好的配置基础。

  可关注有下折预期的折价分级A的套利机会,并积极控制风险敞口、关注流动性。

由于大部分永续分级A几乎没有信用差异和久期差异,投资者较难以通过优选高信用品种、景气行业品种等增强防御性,主要可以通过仓位控制来把握风险敞口,关注有下折预期的折价分级A品种的套利机会。随着权益市场继续下探,部分分级基金距离下折已经只有1个母基金跌停板空间,未来不定期折算或将提振部分分级A品种的短期配置价值。重归折价的分级A在发生不定期向下折算时能获得的套利空间依然具备吸引力。届时,相应分级B发生下折概率较高、自身折价水平较深的分级A的短期价格有望提升。  从整体来看,现阶段不推荐逢低建仓,并且规避高风险品种。如部分利差较小(约定收益率中的固定部分)且流动性差的分级A依然保持着较高的溢价,投资者需要警惕。例如,目前仅有约7成小利差品种(包括R3%、%、%)回归折价,剩余部分仍处于溢价状态,反映分级A交易相对不活跃,存在部分品种定价不充分、个体差异大的情况。  分级B迎来最大折价回归周  上周分级B迎来周度最大的平均折价收窄,从前周的平均折价%转至平均溢价%(剔除申万深成指B,平均值为-%)。至此,分级B时隔5个月后,从最大平均折价8%左右,价格重归平价区间。但上周分级B的折价率大幅修复并非来自于杠杆情绪的改善,而主要是现阶段分级A溢价的刚性回落以及基础市场暴跌带来的被动溢价增多。  震荡市中,分级B的整体需求较弱,分级A价格水平对分级B价格水平的影响较大。在配对转换机制之下,债市预期收益率快速上行、分级A溢价的刚性回落直接带动了分级B折价的修复。  目前A、B份额均接近于整体平价交易,分级市场处于短暂的均衡状态。这代表近乎一年的A强B弱的格局正式完结,这也意味着近期分级B价值修复红利告一段落。不过值得注意的是,即便分级B有平均近乎8%的折价修复收益,但由于没有对冲基础市场风险的工具,持有分级B并不一定有很好的正收益。  不定期下折方面,创业板的深度调整使得富国中证移动互联网B与国投瑞银瑞泽中证创业成长B这两只产品的母基金下折触发距离接近10%附近,不过这两只产品仅小幅溢价,目前来看不必过分担忧下折带来的溢价抹平损失。但需警惕未来分级A超预期调整助推分级B溢价的提高,导致产品在下折时处于不利境地。(上海证券基金评价研究中心)。

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